2016年钢铁到期债券规模逾2000亿元

2016年，在供给侧改革大浪潮下，钢铁行业大刀阔斧的去产能背后暴露了诸多问题，银行不良贷款如何解决，地方债务负担如何偿还，职工就业安置资金如何分配，都离不开一个字，钱。

刚刚过去的2015年是钢铁行业最“缺钱”的一年。中钢协数据显示，2015年钢铁行业主营业务连续12个月亏损，全年累计亏损超过1000亿元，同比增亏24倍；加上投资收益等项目合计全年利润总额为亏损645.34亿元，会员企业的亏损面高达50.5%，超过一半的企业陷入亏损。

也是从去年起，钢铁行业出现停产潮。河北、新疆、山西、江苏等地区都出现了钢厂停产甚至倒闭的现象，从民营企业蔓延到国有企业，多米诺骨牌效应席卷，整个行业面临十分严峻的挑战。

资金链断裂导致的一系列问题浮出水面，钢铁行业信用风险逐渐暴露。去年10月，中钢股份发布公告，称延期支付“10中钢债”本期利息，确定债务违约。今年3月，又陆续曝出东北特钢、渤海钢铁集团等巨额债务违约事件。截至2015年底，中国钢铁行业银行借款总额1.3万亿元，其中长期借款3662亿元，同比增长3.55%，短期借款9623亿元，同比降低2.01%。财务费用高达974.4亿元，对利润和企业现金流侵蚀严重。

在对钢铁企业运营状况现金流的追踪中，我们发现钢铁行业普遍出现资产负债率高、债款偿还下降尤其是短期偿债压力增大。2015年中国大型钢企平均资产负债率为70.06%，同比上升1.55个百分点。2015年钢铁行业负债率超过70%的企业48家，涉及产量3.33亿吨，占全国总产量近42%。其中负债率超过100%的企业有5家，负债率超过90%的企业有13家。

钢铁行业的长期产能过剩最终导致行业陷入恶性循环。越过剩越生产，越生产越亏损，维持运营只能靠增加贷款，但越贷款负债率就越高，偿还能力持续下降导致不良贷款率上升，最后的结果是银行限制钢铁行业贷款，资金链紧张甚至断裂，进而爆发一系列信用危机。

近期，有媒体报道国家正研究讨论或将以1万亿元规模的债转股方式转化银行不良资产，化解金融风险。债转股，是指国家组建金融资产管理公司，收购银行的不良资产，把原来银行与企业间的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的控股(或持股)与被控股的关系，债权转为股权后，原来的还本付息就转变为按股分红。在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。

据兰格钢铁研究中心监测统计，截止3月，目前钢铁行业发行债券存量规模约为4500亿元，市面上发行的钢铁产业债券共有229只，其中203只发债主体是国有企业，其中中央国有企业为主体的48只，占比21%，地方国有企业占比68%，民营企业占比11%。国有企业依然是目前钢铁行业债券的主要发债主体。一旦债转股成为现实，国有钢铁企业无疑是此轮债转股的最大受益者。

但结合十三五规划目标，化解过剩产能，淘汰“僵尸企业”是钢铁行业改革的主要任务，企业的脱困能力、偿债能力、未来持续运营能力等因素都将是能否成为债转股的考量标准。因此我们认为债转股不会成为对国有钢铁企业的普惠政策，重点将集中于有脱困能力的钢铁国有企业，“僵尸企业”会无法享受此轮红利。一旦债转股成为现实，受惠企业资本市场融资能力将得到改善、债务降低致财务费用减少，现金流回升，解决这部分钢铁企业困境。弊端在于受惠与否在一定程度上会导致企业间经营状况进一步分化，而国有企业作为受惠主体，竞争力增强，对民营企业则有失公允。这种“庇护”也有可能反而拖累了国有企业困境求生淘汰落后，升级改造的步伐。

至2016年年底，将有33家钢铁行业发债主体的98只债券即将到期(见下表)，债券到期规模总计2065.9亿元，据兰格钢铁研究中心测算，预计至2016年底钢铁行业债券到期本息合算支付逾2200亿元。