资金面再趋紧：隔夜shibor涨11个BP 利率中枢或大概率上行

银行间资金再现紧张

与往常一样，春节前资金市场再现紧张。其中隔夜SHIBOR涨11.43BP，而中长期资金已经连续上涨，1月期SHIBOR、3月期SHIBOR分别涨至3.71%、3.72%，分别连续上涨48天、68天。

不过紧张局面已较2016年春节前有所缓解。一个重要的原因在于，央行通过逆回购及MLF向市场提供流动性的操作更娴熟，市场对于MLF也更熟悉。透过央行资产负债表，可以看到MLF已成为央行提供基础货币及流动性的重要货币政策工具。在稳健中性的货币政策定位下，今年银行间市场利率中枢大概率上行。

伴随着春节临近、居民取现需求增加等因素，资金面在1月短暂宽松后再度紧张起来。

1月17日，上海银行间同业拆借利率（shibor）全线上涨，其中隔夜shibor涨11.43BP。这是隔夜shibor继16日之后再次上涨。

上周五央行已提前续作MLF，16、17日分别净投放资金1650亿、2700亿，但从市场反馈来看资金面紧张局面仍未缓解。

“今天资金很紧，各种期限的都紧。尤其是跨春节、隔夜资金。”一家农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“央行进行了操作但是没有见到钱，大行都不出资金。”

21世纪经济报道记者据wind统计，本周三、周四将分别有1345亿元6个月MLF和820亿元1年MLF到期，合计2165亿到期资金，因此资金市场或将持续紧张。基于此有分析人士认为，央行本周可能会延续净投放。

值得注意的是，元旦后，隔夜、一周等短期限资金利率下行，但是长期资金一直延续上行态势。“长期流动性不容乐观的两大原因一是外汇占款持续下降带来的基础货币缺口；另外一个原因是银行负债端压缩下的广义流动性缺口。”中信证券固定收益首席研究员明明分析称。

“去年第四季度以后，市场流动性是有些紧张的。”交通银行首席经济学家连平对21世纪经济报道记者表示，“因为货币政策稳健中性，2017年央行还是会通过逆回购及MLF操作使得流动性保持在一个相对不太宽松的状态。在这样的操作模式下，整个市场利率水平在波动中略微向上的概率较大。”

两日净投放4350亿

像往常一样，春节前银行间资金面再度紧张。

21世纪经济报道记者在一同业交流群看到，满屏借款人的现象再现：“顶满借1~7天2亿，押利率”、“2.74%借隔夜3亿，押利率，求解救”等内容频现。

“昨天还可以，今天突然这么紧，没有预料到。”一位农商行交易员1月17日对21世纪经济报道记者表示，“隔夜和跨年资金比较紧，主要是没有出资金的，大行很少出资金。”

一家基金公司交易员解释称，一方面当前跨春节资金需求强烈；另外当前跨春节资金普遍较贵，一般在4%以上，甚至有5%出钱的农商行。但有些机构不想花太高的成本借长期，便会选择借隔夜等短期资金度过资金较紧的时段。

与市场反馈一致，1月17日，shibor利率全线上涨。其中，隔夜shibor涨11.43BP至2.2563%，7天期shibor涨4.27BP至2.4666%。同时其它期限shibor均上涨2BP左右，这是继16日之后的不同期限shibor再度上涨。

其实上周短期资金相对较松，本周连续两天资金变紧，有交易员也感到很突然。据21世纪经济报道记者了解，每到春节前资金市场都会比较紧张。主要原因是居民取现，过去两三年情况来看取现规模在1万亿左右。

兴业证券固收研究团队认为，未来一周至两周，资金面将面临着如下挑战：首先，大规模放贷引起的准备金的补缴；其次，春节面临资金取现；再次，财政存款在本月中下旬也要开始上缴。

为了缓解市场资金压力，央行继16日净投放1650亿流动性后，17日再次净投放2700亿。具体来看，央行在公开市场放量开展1000亿元7天期逆回购、2300亿元28天期逆回购，中标利率分别为2.25%、2.55%。

兴业证券固收分析师唐跃称，投放28天逆回购主要目的在跨春节，投放14天意义不大。同时央行投放的资金成本相对较高，主要原因可能在于抑制金融机构套利。

连续两天的净投放并没有缓解市场的紧张。“什么资金都少，央行放的钱感觉没有流到市场上。”前述农商行交易员反馈称，“因为央行对二十家左右银行定向操作，并非直接流向市场。”

下周资金市场或将面临更大压力。21世纪经济报道记者据wind统计，本周三、周四分别有1345亿元6个月MLF和820亿元1年MLF到期，合计2165亿元到期资金。

下周资金面或将好转

从更长时间拉来看，自国庆期间资金市场经历较大波动后，整体资金利率便持续上行。据wind数据显示，shibor隔夜从10月中旬的2.15%逐步升至2.35%。

“从10月份往后资金面就慢慢紧了，前两个星期央行净投放充足，情况有所好转，不过这段时间央行投钱，感觉就没有流到市场上。”一家城商行人士称。

另一基金人士也表达了同样感受：“11月份以后价格很高，借钱难度也越来越大，今年1月上旬比较宽松。”

虽然元旦后短期资金利率下行，但长期资金仍延续此前上涨势头。截至1月17日，1月期shibor、3月期shibor分别涨至3.71%、3.72%，分别连续上涨48天、68天。

“上周暂时放松的短期资金利率反映出在央行前瞻性操作下市场出现的预期差问题，即因央行的提前投放对冲资金面压力使得市场对短期流动性态度较为乐观；但1月、3月及以上期限品种利率持续攀升，仍处在高位，反映出市场对长期流动性环境仍偏谨慎。”明明称。

他进一步表示，流动性长期偏紧，一方面是因为外汇占款持续下降带来的基础货币缺口；另外一个原因是银行负债端压缩下的广义流动性缺口。这两点既是导致长期流动性不容乐观的原因，也是影响长期利率和市场预期的两大核心因素。

“预计下周三以后，资金面情况会得到缓解。”前述基金公司交易员认为，“熬过这周，下周就没什么问题，因为很多机构春节前两三个交易日就不怎么交易了，且下周会有非银机构的资金出来。因为春节时间较长，不可能让钱趴在账上浪费收益。”

“未来资金面中性偏紧，也不会特别紧。过于紧张时，央行会释放流动性，当然也不会看到松的时候，因为央行并不愿意金融机构借此加杆杠套利。”唐跃称。

申万宏源证券研报称，整体来看，随着跨节资金需求逐渐显现，春节前资金面流动性偏紧状况或将继续持续，但央行维稳姿态不变，将通过逆回购和MLF灵活应对资金面需求，预计节前资金面状况好于2016年春节前。