美联储6月加息仍是大概率事件

进入6月，美联储加息的话题再度升温。

5月25日，美联储公布五月会议纪要。美联储五月会议纪要称，随着美国经济复苏，美联储六月加息的概率进一步上升，并支持将逐步收缩4．5万亿美元资产负债表的计划。美联储官员在这次会议上将基准利率目标区间维持在0．75％至1％不变。包括3月份的加息在内，他们之前预计2017年将会加息三次。

此前，市场普遍预计美联储将在6月和9月分别加息一次。然而，最新公布的非农就业数据却给市场泼了一盆冷水。

美国劳工部6月2日公布的数据显示，美国5月非农就业人口仅增加13．8万人，失业率降至4．3％，备受关注的薪资增长也不及市场预期。过去的3个月时间里，美国平均每月的就业人口只增长了12．1万人，与过去12个月18．1万人的平均增加值相差甚远；平均每小时工资同比增长2．5％，为去年3月以来的最低值，环比增速也都低于预期和前值。

再加上美国一季度数据不甚理想，今年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算仅增长0．7％，低于市场预期的1％，也低于去年第四季度的2．1％，创3年来新低。

疲软的经济数据或让美联储在加息问题上更加谨慎。那么，6月还会加息吗？

非农就业数据略弱不影响6月加息预期

联邦公开市场委员会（FOMC）下一次会议将于6月14日召开，随后是7月26日和9月20日。高盛预计6月加息的概率为90％，高于之前的80％。

高盛经济学家JanHatzius6月2日在研报中称，鉴于5月份非农就业报告显示失业率下降和就业增长放缓并存，预计美联储会在12月进行今年的第三次加息，9月宣布资产负债表正常化计划。该行此前预计9月份将再次加息，12月公布资产负债表计划。

分析人士认为，美国5月非农就业人口数据大幅低于预期，主要受制造业、政府机构以及零售行业裁员的影响，数据表明非农就业人数在过去12个月从18．1万的均值水平大幅下滑，这意味着，尽管失业率跌至16年低位的4．3％，但美国劳动力市场正在失去动能。

法兴银行对此评论认为，美国5月份就业报告略微令人失望，但并没有让美联储偏离6月加息的轨道；不过，由于已经存在通胀过低的担忧，除非就业增长反弹，否则9月加息决定将更难做出；而且随着人口统计因素产生影响，劳动参与率将继续下降。

美国蒙特利尔银行资本市场利率策略主管林金（IanLyngen）认为，尽管美联储依旧会坚持在6月加息，但这次惨不忍睹的非农数据可能会让美联储放弃9月加息的计划。其实原本9月加息可能性就存疑，因为美国政府可能会在9月左右向国会申请提高国债上限。

多数经济学家认为，即便非农就业数据不及预期，依然足够支撑美联储六月加息。但就业人口、失业率、薪资增速数据不及预期给美联储下半年加息带来很多变数。

经济疲软只是暂时 6月加息概率仍在83％左右

再来看美联储加息的另一个关键参考因素——美国的经济表现。

美国商务部5月26日公布的修正数据显示，今年一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1．2％，高于0．7％的首次预估值，也好于市场预期。

美国商务部表示，一季度经济增速上调主要是由于消费和非住宅类固定投资增速高于此前的估值。当季，占美国经济总量近70％的个人消费开支按年率计算增长0．6％，高于0．3％的首次预估值，但仍低于前一季度的3．5％。消费为一季度经济增长贡献了0．44个百分点。

数据还显示，非住宅类固定投资增速由此前的 9．4％上调至11．4％，创5年来新高，为当季经济增长贡献了1．34个百分点；当季出口增长5．8％，增幅与首次预估值一致，进口增长3．8％，增幅低于4．1％的首次预估值，净出口为当季经济增长贡献了0．13个百分点。

美联储官员认为，一季度美国经济增长疲软只是暂时的，因为过去几年美国经济曾多次出现一季度增长缓慢、后几个季度反弹的情况。例如，2014年一季度美国经济按年率计算曾萎缩至1．2％，但到二季度经济增速反弹至4％。

美国高频经济信息社首席经济学家吉姆?奥沙利文统计发现，过去7年美国经济第一季度平均增长1％，低于第二和第三季度2．5％的平均增速，也低于第四季度2．3％的平均增速。

总体来看，美联储官员认为当前上行风险与下行风险相对平衡。美联储五月会议纪要公布后，据芝加哥商品交易所集团CMEGroup的“美联储观察”FedWatch工具显示，蕴含的6月加息概率仍在83％左右，基本接近充分定价。

短期缩表尚难成为现实未来料幅度不大

2014年10月，美联储宣布结束资产购买计划，退出量化宽松政策，货币政策回归常态化路径。

2015年12月，美联储进行2006年6月份以来的首次加息，并于2016年12月、2017年3月两次分别将联邦基金目标利率上调25个基点，进入新一轮加息通道。

除加息之外，美联储是否会对资产负债表收缩似乎更引关注，因为此举将在更大程度上影响全球经济、金融的发展格局。

决策者们表示，希望在年底之前开始收缩美联储庞大的资产负债表。此举可能提升长期利率，并给经济增长带来压力。

收缩幅度料将不会太大。中国建设银行(601939,股吧)战略规划部董积生日前撰文指出，基于对扩张偏好、纸币信用本位、美国和世界经济走势、美元中心地位、全球道德风险增加等因素分析，未来美联储资产负债规模将延续新世纪以来的风格，不会持续大幅收缩，预计在未来的一至两年内会收缩10％左右，但不会跌破4万亿美元。从中长期看，美联储的资产负债规模仍将呈现扩大走势，只不过增幅较为平缓，美联储资产与GDP的比值将进一步下行。

他预计，美国将进入较长时期的加息通道，联邦基金目标利率将在未来的一至两年内攀升至2％以上。

美银美林指出，如果收紧政策的理由变强的话，美联储可能会在9月份同时加息并调整资产负债表政策，然后在12月份稍事休息；或者，美联储也有可能会在9月份和12月份各加一次息，并在9月份调整资产负债表政策。

虽然美联储的“缩表”目前还处于准备阶段尚未成为现实，但对其应早做准备，未雨绸缪。