去杠杆高压新债搁浅 部分中企或陷再融资泥沼

北京时间7日彭博社称，去杠杆令许多企业发债越来越难，而他们当中许多又面临大量债券到期，金融市场的信用风险或正在积聚。

彭博汇编数据显示，今年二季度以来，中国债市有222支债券取消发行，规模超过2000亿元人民币，其中4月取消规模为史上第二大。同时发债成本继续飙升，5年期AAA级中票收益率目前接近逾两年半高位，周二收盘升至4.9240%。

许多企业的再融资压力巨大，仅未来一年信用债市场就有超过4万亿元债券到期。据彭博数据，二季度取消发债的公司中，逾八成未来一年有债券到期，到期额高达近万亿元。市场人士指出，个别行业，特别是近期取消发行的重灾区 -- 城投企业和房地产业 -- 再融资压力增大，集中违约的风险不容小觑。

“在监管层持续推动去杠杆的背景下， 部分资金链偏紧的企业信用风险将有所升高，”东方金诚评级副总监俞春江接受采访时表示。“相当一部分资金链较为紧张的中小型房企信用风险处于爆发边缘。”

今年以来中国债市已经发生了13支公募债券违约，基本延续去年的趋势。今年违约的公司主要集中在钢铁、水泥、机械制造等行业。

负债端不稳

政府已注意到金融体系去杠杆给实体经济带来的潜在影响，开始通过注入流动性等措施安抚市场。市场人士认为，一旦监管政策明朗、市场出清，加之宏观经济有下行压力，后续债市将回暖，但短期内信用债取消发行潮仍将持续。

鹏扬基金固定收益部总经理勾晨晨称，从往年看，大面积取消发行的持续期大概率不超过一个季度，这主要由于在负债端比较平稳的背景下，投资者即便短期对信用债上行比较恐慌，只要息差保护足够，还是会积极配置风险收益比较高的信用债。

“这次信用债取消发行在金融去杠杆的大背景之下，投资者负债端不稳定。尽管信用利差已经修复到较为合理水平，但是大家购买意愿并不是很强，” 勾晨晨说。“在金融去杠杆达到预期效果前，投资者负债端仍然不稳定，信用债取消发行的状态大概率还将维持．．．强周期行业全年再融资压力都比较大。”

高危行业

彭博汇编数据显示，城投企业占比较高的“金融服务”业和“工业其他”类企业，二季度债券发行取消规模合计超过1000亿元，而这类企业今后一年债券到期量合计超过2500亿元。

长期以来，城投债被投资者视为享有地方政府的信用担保，可是中国过去一年多来已经出台数道政策要求规范地方举债厘清城投与地方政府信用关系，五月初又再度发文要求组织开展地方政府融资担保清理整改工作， 城投债的“金边债券”光环褪色。

俞春江指出，以前以土地出让预期收益为主要偿债来源的城投债将会受到较大影响，相当部分城投企业的后续融资成本将有较大概率上行。勾晨晨称，城投公司未来几年再融资压力将持续较大，资质较弱的城投平台2018、2019年再融资风险较高。

在抑制楼市泡沫的大背景下，房地产融资遭到了监管层的围追堵截，该行业的信用风险也不容忽视：二季度来房地产企业取消发债规模达181亿元，而他们未来一年债券到期量达到472亿元。

彭博数据显示，截至3月底，沪深交易所上市的地产公司的债务总规模同比增长近27%，达到创纪录的3.6万亿元人民币，而他们一季度末流动比率从一年前的2.48下降至2.29，体现出短期偿债能力下降。

另寻出路

中国信用债发行成本已超过同期银行借贷成本，令传统的银行贷款对企业的吸引力加强。中信证券固定收益研究主管明明说，随着债券融资成本的攀高，企业也在调整负债结构，但重回间接融资怀抱的速度不会很快，这就可能导致一部分债券集中规模且债券占总负债比重较高的企业面临流动性困局。

对于资质偏弱的企业，部分分析师最近指出，他们或只能更加依赖信托融资或银行表外融资来尽量填补债券融资方面的缺口。

交银施罗德基金固定收益部基金经理连端清称，部分企业不得不接受高成本、重启发债，以“避免让流动性枯竭”。