煤炭|动力煤冲高回落预期渐强 焦煤景气度仍在提升中

　　截至7月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤639元，比上周上涨11元或2%，涨幅缩小。秦皇岛库存下降1%至579万吨。六大沿海电厂煤炭库存增加1%至1,241万吨;库存天数16天与上周持平;日耗量平均75万吨，环比增加10%，同比增加16%，增幅进一步扩大，为近4年的新高，显示需求的明显增强。夏季需求最旺的是7月底8月初，未来几周，需求仍会上升，短期煤价仍可能会上涨，但预计不会超过3月的高点(685元)。现在是情绪的高点，阶段性利好(经济、煤价、业绩)基本已经反映在股价里，甚至会有所放大，随着煤价冲高回落预期渐强，注意后期调整的风险。焦煤价格继续上涨，景气度持续提升，仍建议重点关注焦煤股。我们认为具备题材和估值低，有资产注入预期，基本面优秀的个股是可以穿越周期，具备中长期投资价值，我们看好陕西煤业（601225）(17年市盈率8倍，尽管上涨很多，但业绩调整后估值仍然很低)、潞安环能（601699）(12倍)、阳泉煤业（600348）(12倍)、山煤国际（600546）(17倍)等山西大型国有上市公司的中长期投资价值。

　　支撑评级的要点：

　　煤价上涨，涨幅缩小。截至7月24日秦皇岛5,500大卡山西优混动力煤639元，比上周上涨11元或2%，涨幅缩小。产地煤价部分地区动力煤焦煤上涨，无烟煤稳定：陕西、河北动力煤上涨2%，山西中部焦煤上涨2%，涨幅比上周有所缩小。

　　日耗量创近4年新高，旺季峰值未到，短期煤价仍有上涨动力。秦皇岛库存下降1%至579万吨。六大沿海电厂煤炭库存增加1%至1,241万吨;库存天数16天与上周持平;日耗量平均75万吨，环比增加10%，同比增加16%，环比增幅进一步扩大，为近4年的新高，显示需求的明显增强。近期全国多个地区持续高温，华北、西北两个区域电网和12个省级电网用电负荷刷新纪录;然而夏季需求最旺的是7月底8月初，未来几周，需求仍会上升，短期煤价仍可能会上涨。

　　焦煤价格继续上涨，重点关注焦煤股：上周五城市平均钢价下降1%，近7周首次下跌，焦炭继续上涨3%，焦煤价格上涨第四周，本周部分地区涨幅2%左右，涨幅稍有回落，但仍在上涨通道。大中钢厂焦煤库存连续6周在14天，处于合理偏低，在库存不高，下游普遍上涨，需求较好的背景下，预计焦煤价格仍有上涨空间。焦煤涨价现在是初期，钢厂和产地的焦煤库存较低，采购积极性较高。新批复的产能主要是动力煤，对焦煤影响不大。9、10月是旺季，需求会起来，供给可能缺乏弹性，景气度继续提高可期。另外焦煤今年总体涨幅不大，估值不贵。如果后续经济复苏持续向好，弹性会较大。重点关注焦煤股的代表：潞安环能、冀中能源（000937）、盘江股份（600395）、平煤股份（601666）等，其中冀中能源对煤价的敏感度最大，10%的煤价上涨带来80%的业绩增长。

　　产能核增的进展。据煤炭市场网最新消息，有关部门正在对部分证照齐全有效、已经形成生产能力超过设计能力且正常生产的露天煤矿和低瓦斯矿，在减量臵换下重新核定生产能力，主要集中在晋陕蒙，预计可核增产能1亿吨左右。我们认为主要针对超产矿，去年超产矿停下的产能大概5、6亿吨，产能巨大，占在产产能的15%，对这部分开口子，可释放空间较大，而且由于是已经在产的合法矿，投产速度会比新建矿投产更快。

　　未来动力煤冲高回落预期渐强。我们认为动力煤价格涨幅有限，很难超过3月的高点(685元)。现在是情绪的高点，阶段性利好(经济、业绩、煤价)基本已经反映在股价里，甚至会有所放大，在估值不算贵(16倍17年市盈率)还有煤价还有冲高的余温烘托下股价可能会再有所冲高，但涨幅会有限。并更应该注意随着旺季高点结束及供应释放加快，煤价的冲高回落的预期渐强，股价可能会有的调整风险。

　　投资摘要：随着未来行业集中度会不断提升，优势企业获取资源的能力，优化产业链的能力会继续分化、我们认为个股的走势会继续分化，我们认为具备题材和估值低，有资产注入预期，基本面优秀的个股是可以穿越周期，具备中长期投资价值，我们看好陕西煤业(17年市盈率8倍，尽管上涨很多，但业绩调整后估值仍然很低)、潞安环能(12倍)、阳泉煤业(12倍)、山煤国际(17倍)等山西大型国有上市公司的中长期投资价值。其中陕西煤业、潞安环能、阳泉煤业的估值水平不管从行业比较到自身历史估值水平看都比较低，何况是在潞安环能和阳泉煤业还有外延式增长的预期下。