钢材|四季度供需紧平衡 钢厂高利润还要持续吗

　　核心观点

　　1.上周整体的社会库存继续大幅下降。从产量的角度来讲，虽然都在讨论限产的预期，但是实际的限产我觉得还没有全面的执行。在供给没有明显下降的情况下，库存还在大幅往下走，这说明了当前整个的下游需求表现还是可以的。

　　2.十二月份年底之前，整个社会库存的表现不可能像去年那样从十月份、十一月份就开始累计库存，估计今年四季度年底的库存比三季度末下降的多，而且比去年同期下降的更多，因为这部分降下来库存用来弥补限产季供应的缺口。

　　3.铁矿石的港口库存继续在增加，而焦煤焦炭的厂内库存也在增加，钢厂的原料端的库存都上升到合理的水平，也就是说跟去年四季度钢厂原料供应的情况来比，今年是相对比较充分的。

　　4.运力紧张的情况下，减少了资源北材南下的集中性，不会一下子的投放到市场中，市场会逐步的消化资源的压力。所以我对于“北材南下”是持有中性的态度，它并不是洪水猛流。

　　5.但是现在对于1805合约的预期，明年五月份高炉供应会出现比较明显的增加，所以供应端的压力是明显增加。对于未来的预期钢铁企业行业的利润是会有所收缩的。

　　大宗内参：在上周周初，黑色商品期货市场一阵大涨，虽然周中略有回调，但终究还是再次走高，目前表现也很好，那么这一波行情的背后是怎样的一个逻辑呢?

　　任竹倩：从数据来看，上周整体的社会库存继续大幅下降。另外一个从产量的角度来讲，虽然都在讨论限产的预期，但是实际的限产我觉得还没有全面的执行。在供给没有明显下降的情况下，库存还在大幅往下走，这说明了当前整个的下游需求表现还是可以的。从这个角度来看看对于市场是有一定的支撑，再加上期货尤其是期货1801合约和现货价差的修复，修复贴水上涨的行情对于整个现货市场也存在一定的支撑。所以这就是我对近期市场上涨的一个解读。

　　大宗内参：大家最关心的还是环保的限产问题，我们监测的高炉开工等情况如何呢?产量上的影响有多大?

　　任竹倩：从我们跟踪的数据，高炉产能利用率还是在持续缓慢的下降。但是并没大家想象的那么的(严重)，很多区域执行(限产)是从11月15号开始，我们对11月15号之后全国粗钢的平衡做了一个测算，整个四季度粗钢日均产量下降大概是在7-8万吨左右，如果再加上进出口的回流，整个四季度的表观消费跟去年的四季度是基本持平的，供应量会下降一点。也就是说在这种情况下，供需是相对平衡的，没有特别大的矛盾。但这中间有一个问题就是库存，在四季度要将整个库存给消耗掉才能满足四季度整个限产阶段供应的缺口。所以，我们认为在十二月份年底之前，整个社会库存的表现不可能像去年那样从十月份、十一月份就开始累计库存，我估计今年四季度年底的库存比三季度末下降的多，而且比去年同期下降的更多，因为这部分降下来库存用来弥补限产季供应的缺口。但是大体的供需在四季度是平衡的，不会出现因为限产而导致供应端有明显缺口的情况。

　　大宗内参：限产对于原料端的影响情况是怎样的?目前原料的库存情况如何呢?

　　任竹倩：铁矿石的港口库存继续在增加，而焦煤焦炭的厂内库存也在增加，钢厂的原料端的库存都上升到合理的水平，也就是说跟去年四季度钢厂原料供应的情况来比，今年是相对比较充分的，所以这个时候也不存在供应端不足的情况。供应端是比较充足的，再加上钢厂的可持续天数也在增加，这样对于原料市场其实是有压力的。前一段时间焦煤焦炭以及铁矿的价格出现了明显的下调，这两天市场有一点的反弹和调整，主要调整的逻辑还是因为大家认为前期价格的跌幅过大，现在大家在考虑1801或1805合约，如果明年复产的之后，钢厂的利润会收缩，原料的需求还是会有的。这两天在期货的带动下，现货市场相对稳定了一些，跌不下去，整体还是处于相对弱势的状态。

　　大宗内参：进入十一月份，到目前为止，北材南下的情况如何?

　　任竹倩：我们也一直在跟踪“北材南下”情况，目前北方港口，像鲅鱼圈等港口库存是已经增加到100多万吨的库存。但是现在是运力紧张的问题，都知道货要往南方发。但是冬季以后，整个大宗商品包括粮食的运量都在上升，所以对于钢材的运输运力是紧张的。所以很多船只发不不到南方，发货的节奏是明显放缓的。但是这个量在后期还是会陆陆续续往南方发，而且这个量比去年同期是会增加的。但是如果考虑到今年华北限产以及周边江苏和山东的限产，供应到南方的量会有所增加，但是没有“北材南下”炒作的那么大。而且运力紧张的情况下，减少了资源北材南下的集中性，不会一下子的投放到市场中，市场会逐步的消化资源的压力。所以我对于“北材南下”是持有中性的态度，我觉得它并不是洪水猛流，并不是北方的库存很高，对于南方会形成很大的压力，这只是一个阶段性的问题。

　　大宗内参：有观点认为由于限产，钢材今年的库存累积压力很大，需要比去年高很多才能满足明年春季行情的缺口，您对此如何看?

　　任竹倩：我不这认为，虽然市场是有这个意图去累积库存，去确保后期的需求。但是很重要的一点就是累不起来，我们可以看到从十月份开始社会库存开始大幅的往下降。按照往年应该是在十一月下旬开始库存就要开始出现积累了，但是今年的库存很难像前几年一样出现积累增加，不是说不想增加。而是说市场上因为限产的原因导致在四季度末的时候，累计库存累计不起来，反而四季度的整个库存还是下降的，比九月末的社会库存还是更加紧张的。所以我觉得现在想累计库存也是囤不了的。

　　另外冬储，未来各个地区出现冬储的政策，但在目前的价位与市场形势下，整体企业和贸易商的冬储意愿还不是特别明显，要累积库存要到明年春节前后开始累计库存，累计库存的时间会延长到一月中下旬以后，才有可能会出现这样子的情况。也就说后面的行情是持续去库存的状态。

　　大宗内参：那么综上所述，您认为未来的钢材市场会是怎样的运行逻辑?给我们投资者有哪些建议?

　　任竹倩：现在对于现货市场来讲，如果四季度粗钢的供需是相对紧平衡的，我们就需要消化库存来弥补这中间的缺口，所以我认为当前现货价格的下跌，其实下跌的空间是有限的。上涨是有需求制约的压制，我觉得还是一个盘整的运行。对于期货市场表现来看，螺纹主力合约已经从1801转移到了1805合约，大家开始看1805合约。但是现在对于1805合约的预期，明年五月份高炉供应会出现比较明显的增加，所以供应端的压力是明显增加。对于未来的预期钢铁企业行业的利润是会有所收缩的，是利润收缩的逻辑。但是目前价格还是维持在高位震荡和盘整运行，不太有可能在年底之前有大幅的波动。而且随着采暖限产季的真正落实，限产预期的炒作氛围会越来越淡。所以后面现货市场不会有太大的浮动，期货1805合约不一定会有旺季的表现，可能会反过来。