螺纹钢价格或进一步下探

年初国内基建预算大幅削减，4月又迎来了房地产投资下滑和PPP项目的清理，预示着未来钢市下游需求将由强转弱。高利润仍将是钢厂加大生产的内在动力。目前环保限产对钢材产量的限制作用十分有限，供强需弱的局面仍将持续。由于当前较大的螺纹钢社会库存基数，预计库存消耗将随雨季的到来有所放缓，螺纹钢上涨受限，下行仍有空间。

下游需求抑制钢价上行

2018年基建预算大幅削减，4月以后再次迎来了PPP项目的清理和房地产投资的下滑，预计未来螺纹钢需求并不乐观。国家统计局数据显示，2018年1—4月，全国房地产开发投资总额、房屋新开工面积、土地成交价总额增速相较于1—3月数据纷纷回落。房地产开发企业土地购置面积同比下降2.1%。从当前国家政策来看，大量提供商品房用地的时代已经结束，房地产投入即将进入下行区间，螺纹钢需求也将受到重大冲击。根据财政部消息，全国各地开展了PPP项目集中清理工作。截至4月23日，各地累计清理退库项目投资额达1.8万亿元；上报整改项目投资额达3.1万亿元。预计螺纹钢下游需求将大幅削减，长远来看，也会压制钢价上涨。

高利润驱动高生产

自国家严厉查处“地条钢”以来，钢厂盈利能力已经有了明显的提高，加大生产力度、以量取胜无疑是钢厂抢占“改革红利”的最佳选择。统计数据显示，2018年1月以来，国内盈利钢厂占比长时间维持在85.28%左右。截至5月18日，该数值虽相较于年初小幅下滑，但与钢价持续低迷的3月下旬相比，已经有所回升，连续两个月保持在84.66%。

全国高炉开工率虽因环保政策的持续加码长期被限制在60%水平附近，但该值仍保持小幅上升的态势。截至5月18日，全国高炉开工率回升至70.17%，唐山钢厂高炉开工率也回升至74.39%。虽然环保限产持续发力，但政策只是约束产能释放，对产量约束力度却不强，高炉使用高品铁矿石以及转炉添加废钢都会变相增加产量。所以，限制产能对钢材现货价格很难形成重大支撑。电炉相对于高炉有与生俱来的环保优势，又有政策扶持和鼓励引导，产能释放也将削弱高炉限产停产对供给端的压力，但前提是钢材利润继续维持高位。

库存基数消化困难

2018年春节至今，螺纹钢社会库存仍是万众瞩目的焦点。有消息称，螺纹钢终端需求回升，社会库存消化速率提升。但从目前的库存基数来看，库存总量仍然远超往年，螺纹钢去库存效果并不理想。Mysteel数据显示，截至5月24日，螺纹钢社会库存已下降至565.88万吨，但仍高于2017年同期将近40%。螺纹钢去库存仍任重而道远，库存消化减速更是雪上加霜。如今钢厂部分高炉产能复产与电炉投产，即使在环保限产反复的环境下，螺纹钢减产的概率也不大。钢厂利润较高，价格下调的空间较大，钢厂出货对贸易商去库存仍具有挤出效应。

综上所述，钢厂高利润驱动高生产的逻辑仍然没有改变，但需求受产业链下游和季节性的影响将有所下滑。供强需弱的局势抑制钢价上涨，加上目前社会库存仍然充裕，消化仍需时间，预计短期内钢材仍有下行空间。