流动性边际收敛 公开市场操作蛰伏待变

　　上周等量续作到期MLF后，本周以来央行公开市场操作恢复平静。一连两日，央行没有开展操作。不过，货币市场流动性仍在地方债发行缴款等影响下趋于收敛。

　　市场人士预计，随着税期影响加大，央行可能在本周晚些时候或下周初重启资金投放。

　　资金价格小涨

　　9月11日，央行未开展公开市场操作，因无央行流动性工具到期，未形成净回笼或净投放。市场资金面有所收敛，但整体资金供求仍处于均衡态势，货币市场利率整体走高、幅度不大。

　　11日，银行间市场上，存款类机构债券回购利率多数上涨，其中隔夜回购利率涨1BP至2.58%，代表性的7天期回购利率持稳在2.67%，期限稍长的14天和21天回购利率分别上涨约9BP、7BP。

　　11日，上交所回购市场上，除隔夜、14天回购利率小幅下行之外，其余均出现不同程度上涨，其中7天期品种上涨近6BP至2.83%。

　　值得一提的是，自9月6日以来，央行公告均称“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，这之前一段时间的用词则是“流动性总量处于较高水平”。措辞的变化反映出流动性已经走出前期非常充裕的状态。

　　流动性缓步收敛

　　8月22日以来，央行已连续15个工作日暂停公开市场逆回购操作。

　　推动流动性总量从前期较高水平回落的主要原因，可能是政府债券发行缴款的影响。7月份以来，地方债发行明显放量，8月份进一步创了年内发行量新高。市场预计9月份地方债仍将维持高额供给态势。统计显示，9月1日至11日，国债、地方债发行缴款量合计2310亿元。

　　往后看，市场预计流动性会进一步趋于收敛。一是进入中旬，地方债发行节奏可能进一步加快，意味着会带来更多缴款；二是进入中旬，月度企业缴税的影响也会增加财政收入。这两者可能共同推高财政库款，对银行体系流动性产生回笼效果。三是9月是季月，监管考核压力虽然有所减轻，但并没有消除，从中旬开始，一些机构的跨季资金需求可能进一步增多。

　　市场人士表示，如果本月中旬资金面进一步收紧，货币市场利率脱离央行“合意水平”，公开市场操作重启的契机将随之出现。

　　那么，多高的货币市场利率才是央行“合意水平”？对此，有机构提示，央行合意的货币市场利率，对应着“合理充裕”的流动性。自9月6日央行调整对流动性水平的措辞以来，银行间市场最有代表性的7天期回购利率DR007大致运行在2.6%-2.7%之间，再结合之前的情况判断，央行合意的DR007运行区间应该就是2.55%-2.75%。

　　结合以往经验看，随着税期、监管考核等影响显现，DR007可能在本月15日前后出现更明显上涨，因此一些市场人士预计，央行可能在本周晚些时候或下周初重启资金投放。