沪钢高贴水制约下行空间

目前随着需求的不断走弱，现货已经出现松动迹象开始下跌，但这种下跌已经在市场的预期之中。在目前的高产量背景下，冬季出现快速累库是多空都认可的，关键是在于增库的时间点。

从10月末以来螺纹钢表现持续弱势，主力1901合约从10月26日4244元/吨高点至今出现连续下跌，截至11月6日收于3986元/吨，累计下跌258元/吨。我们认为，螺纹钢期货合约出现大幅回调的原因在于两个方面，一来是市场担忧高产量会加速累库，二来是市场预期贸易商缺乏高价冬储意愿。

第一，螺纹钢产量上升，引发市场对增库的担忧。统计局数据显示，2018年前三季度，全国共生产生铁、粗钢和钢材分别为5.79亿吨、6.99亿吨和8.21亿吨，同比分别增长1.19%、6.07%和7.21%。Mysteel数据显示，螺纹钢周产量再创三年来新高，2018年11月2日当周螺纹产量为350.48万吨，同比增长1.94%，2017年同期水平为312.24万吨，2016年同期水平为321.14万吨。在产量不断上升的趋势下，市场担心尽管当下的库存水平较低，但一旦进入冬季需求停滞阶段，如此高的产量水平可能会造成快速累库，将对现货供需格局造成巨大的库存压力。

第二，螺纹钢价格处于高位，贸易商冬储意愿薄弱。2017年，贸易商高价冬储的亏损局面恍如昨日。去年出现的情况是，贸易商以3800元/吨以上的价格进行冬储，开春后螺纹钢价格回落，贸易商不但没有盈利还出现了亏损。截至11月6日，螺纹钢现货价格仍处于4670元/吨高位。今年的宏观环境较去年预期更差，一方面目前高产量，采暖季限产放松，另一方面市场对于房地产的预期更加悲观，贸易商为了避免再度上演去年的亏损悲剧，在目前这个价格几乎毫无囤货冬储的积极性。

悲观情绪不断发酵，导致目前螺纹钢1901合约对现货贴水不断扩大。截至11月6日，1901合约对上海地区螺纹现货贴水超过700元/吨，也就是说盘面已经在体现市场的这种悲观预期。对于后期行情的走势，我们认为，接下来需要重点关注两方面：

一是现货的价格表现。随着近期成交的转弱，现货已经出现了一些松动的迹象，本周前两天上海地区螺纹钢累计下跌30元/吨，现货已经出现补跌的迹象，这在市场的预期之中，关键在于现货的补跌的时间和幅度。目前的钢厂和社会库存为1348.42万吨，属近几年同期的新低水平，贸易商库存也普遍偏低，规格短缺的情况也较为普遍，所以现货何时出现止跌企稳较为关键。

二是累库的时间点。随着时间的推移，螺纹钢的需求将会逐渐走弱最终进入停滞状态。在目前的高产量背景下，冬季出现快速累库是多空都认可的，关键是在于增库的时间点。如果增库时间较早，例如在11月之前，短时间库存的快速积累可能会对1月合约产生较大的负面冲击，甚至会带来一定的交割压力。但如果增库时间较晚，可能无法对1月合约造成直接的不利影响。

以上两因素将会最终决定当下螺纹钢高贴水最终的修复方式。如果累库时间早，现货出现快速下跌，那么可能会以现货下跌的方式完成贴水的修复。反之，如果累库时间较晚，现货出现止跌企稳，那么1901合约可能会和前几个合约一样，最终以现货上涨的方式完成修复。

当下的时间点较为敏感，仍需要密切关注现货表现和库存的变化。但可以确定的一点是，目前期货的高贴水会对继续下行的空间产生一定的制约。

综上所述，近期螺纹钢下跌来自市场对于高产量和冬储的担忧，但这两方面的担忧目前仍处于预期阶段，尚未对市场造成实际的影响。目前随着需求的不断走弱，现货已经出现松动迹象开始下跌，但这种下跌已经在市场的预期之中，期货的贴水也体现了市场的这种预期。后期关注点在于现货何时止跌企稳和冬季累库的时点，这将会直接影响到1月合约最终的走势。