央行强调货币政策更有针对性 精准滴灌促进民企融资

近期民营企业成为市场的焦点，货币政策的未来走向更引起市场的高度关注。11月9日，央行发布《2018年第三季度中国货币政策执行报告》对政策定调为“稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，提高政策的前瞻性、灵活性和针对性”。值得注意的是，央行首次提出“三角形支撑框架”内容，并提出处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系。

 　　在谈及下一阶段货币政策方向时，央行强调，稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，把好货币供给总闸门，在多目标中把握好综合平衡，根据形势变化及时动态预调微调。进一步加强政策协调，疏通货币政策传导渠道，创新货币政策工具和机制。

 　　不过，在强调保持货币政策的稳健中性的基础上，央行对于货币政策的措辞有了变化。北京商报记者发现，央行此番将二季度货币政策执行报告中的“提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”变为“增强政策的前瞻性、灵活性、和针对性”。对此，恒丰银行战略研究部研究员王丽娟认为，提及“针对性”主要是针对当前民营企业来说的，下一阶段，货币政策促进民企融资将会成为重要的政策目标。

 　　另外，相比二季度货币政策执行报告，此次报告新增加了“三角形支撑框架”内容，这是继10月国务院金融稳定发展委员会召开的专题会议首次提出这一内容后，央行的又一次表态。央行表示，聚焦进一步深化供给侧结构性改革，在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。

 　　中金固定收益研究研报指出，这是央行首次提到三角形支撑框架，意味着货币政策要松紧适度，不能紧，也不能太松，但同时要支持微观主体获活力和资本市场。

 　　在增强货币政策针对性、灵活性方面，央行表示，将用好结构性货币政策工具，定向滴灌，在激发微观主体活力方面精准发力。加强货币政策工具创新，为经营正常但暂遇困难的微观市场主体纾困。实施好民营企业债券融资支持工具，研究设立股权融资支持工具，带动民营企业信贷、债券、股权等融资渠道改善。用好定向降准、再贷款再贴现、抵押补充贷款等政策工具，扩大中期借贷便利合格担保品范围，加大对小微企业等重点领域和薄弱环节的金融支持。

 　　值得关注的是，在此次报告中，央行提出“处理好稳增长与去杠杆、强监管的关系” 区别于二季度报告的“坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏”。

 　　事实上，央行行长易纲日前在谈及民营企业融资难题时曾直言，前期一些政策制定考虑不周、缺乏协调、执行偏离，强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩，加大了民营企业融资困难。央行会同相关部门出台了一系列支持民营和小微企业融资的政策措施，在政策制定和执行过程中，要吸取相关经验教训，把握好结构性去杠杆和强监管、稳增长的平衡性。

 　　中南财经政法大学金融协创中心研究员李虹含指出，我国货币政策主要通过信贷渠道产生效应，而信贷渠道影响的对象主要是对外部融资存在依赖性的中小企业(尤其是面临信贷歧视的民营企业)。当货币政策紧缩时，政府对企业的干预加强，银行信贷资源的分配服从于照顾国有企业、稳定就业等非效率目标，导致民营企业面临的信贷融资约束更加严重。货币紧缩的目的是为了抑制某些行业过热的投资和投机行为，而民营企业却因此遭受生存和发展的威胁。

 　　在王丽娟看来，未来金融去杠杆和强监管的方向不会变，但是会更加注意节奏，防止政策叠加对企业产生不利影响。

 　　对于“今年以来央行投放的资金大量淤积于银行体系”的观点，央行以专栏形式回应道，目前我国银行体系的超额准备金率(超储率)并不高，在1.5%左右，央行投放的资金基本上全部传导到了实体经济。王丽娟分析称，监管部门先后出台多项措施疏通货币政策传导机制，根据货币政策时滞理论，这些政策的见效也会存在一定的滞后，并不会产生立竿见影的效果。在相关政策实施后，金融机构超储率增速已在逐步下滑，三季度仅比二季度提升0.16个百分点，远低于二季度的环比增速，这也表明央行定向投放的资金正逐步流入实体经济中。