焦炭期货价格估值适中 后期将振荡运行

近一个月以来，焦炭期货价格呈现区间振荡格局，1905合约振荡区间在2000—2200元/吨。我们综合分析后认为，当前焦炭市场缺乏趋势性行情的形成条件，焦炭期货价格或延续振荡局面。

 　　焦炭市场供需双升

 　　需求端变化始终是指导焦炭价格变化的关键指标，而从历史回溯来看，全国高炉产能利用率也是与焦炭期货价格关系比较紧密的数据指标。数据显示，春节前后，钢厂生产基本平稳，最近四周，全国163家钢厂高炉利用率分别为75.47%、75.68%、75.36%、75.37%。当前仍处于采暖季限产阶段，但全国高炉产能利用率高于去年同期，是由于今年采暖季限产政策出现微调，限产力度有所放松所致。

 　　供应端的变化也是影响焦炭价格的关键因素，焦化厂的生产与钢厂类似，同样受到环保限产政策微调的影响。从数据来看，最近四周，100家焦炉产能利用率分别为78.67%、79.43%、80.73%、81.80%，焦化企业产能利用率持续上升，最新一周的产能利用率已高于去年同期。

 　　从数据上看，当前焦炭需求和供应均高于去年同期，市场处于供需双升局面。

 　　库存总量处于高位

 　　库存变化可以作为供需面变化的辅助指标。最新数据显示，2月15日，样本内国内独立焦化厂库存总计为66万吨，春节前为25.8万吨；四港口焦炭库存总计为340万吨，春节前为310万吨；全国110家钢厂焦炭库存为483.2万吨，春节前为486万吨。从绝对量来看，当前独立焦化厂库存和钢厂焦炭库存低于往年同期，港口焦炭库存明显高于往年同期，库存总量则高于往年同期；从变化量来看，上游环节和中间环节库存较春节前库存均出现明显增长，钢厂库存稍有消耗。结合库存总量和库存变化来看，当前的库存数据对焦炭价格构成利空。但这种利空作用并不明显，一是春节期间累库符合季节性特点；二是钢厂库存处于低位意味着后期有补库需求，正好对冲了库存总量处于高位的利空影响。

 　　期货价格估值合理

 　　综合供需和库存的变化来看，焦炭期货价格存在下行压力。那么，当前的焦炭期货价格是否已经反映了这种压力呢？我们需要对期货价格进行估值。可以参考的估值指标主要有两个：基差和相关品种比值。

 　　从基差来看，当前焦炭期货1905合约价格在2050元/吨左右，而港口现货价格在2250元/吨左右，不考虑品质及交割费用等因素，期货主力合约贴水200元/吨左右，处于历史常见水平，与历史同期的1805合约、1705合约相比，期货贴水幅度也较为接近。也就是说，从基差角度而言，当前焦炭期货价格估值合理。

 　　从相关品种的比值来看，当前螺纹钢/焦炭期货主力合约的比值在1.77左右，处于近三个月的均值水平。也就是说，从相关品种比值角度来看，当前焦炭期货价格估值也较为适中。

 　　综上所述，目前焦炭市场处于供需双升局面，焦炭期货价格估值适中，后期将振荡运行。