钢材：消费无忧 成本支撑

　　上半年，在环保限产放松的大背景下，钢材供给端保持了较高的增长水平。1-5月份全国粗钢产量增速达到4.2%，增速较2018年提高1.3个百分点。

　　虽然钢材供给端表现出明显的增长趋势，但在信用扩张的整体宏观氛围下，过去半年，钢材消费也表现出明显的增长的趋势。1-5月，钢材消费同比增长3.9%，增速较2018年提高0.3个百分点。

　　当前钢材消费的韧性，主要来自于地产的赶工，房地产行业用钢的高增长支撑了钢材消费总量。

　　由于整体钢材产销矛盾不大，过去半年钢材现货价格整体表现平稳，淡旺季的轮动使得钢价出现小幅的涨跌。由于期货价格的深贴水，所以，过去半年，我们看到的期货价格呈现出明显的上涨趋势，这种上涨，更多的表现为贴水修复。

　　对于下半年，综合研判认为：地产拐点还是非常明显的，分歧在于时间点，基本上判断，上半年新开工10% ，下半年可能滑落至0%，全年收在5%左右。其中重要的时间点是国庆节。国家在房地产调控上的意志仍未改变，仍然坚持压住房价。只有看到房价增长转负，才可能放松地产调控。

　　另一方面，基建一直在发力，并通过财政和地方债等多种手段加大投资。但基建很难对冲掉地产的下滑，只能减缓地产下滑对经济的冲击，下半年基建单月投资增速有望达到8%以上的水平。

　　当前落实“六稳”助推经济行稳致远的任务始终没变，所以钢材消费短期难以崩盘。4-5月份较差的经济数据，大概率会在6-8月份得到改善的，国家仍会通过信贷、专项债、地方债等多种形式来托底经济。

　　由此，我们认为，下半年钢材消费仍将继续维持正增长，预计增速在1%左右，增速将低于上半年的3%。全年钢材消费增速仍维持我们去年底做出的2%的增长水平。

　　此次唐山6-7月份的环保限产，最大影响生铁产量15.1万吨/日(环比)，最小影响生铁产量10.2万吨/日。如果按40天限产期计算，则减少生铁供给400-600万吨。由此，对应到目前钢材整体库存水平，预计库存将重新回到低位，甚至不排除低于往年同期水平。

　　唐山的限产，将彻底改善钢材的淡季供需平衡，利多成材价格、大幅利多成材利润。

　　展望后期，七十周年国庆前后，仍不排除整个华北地区仍将面临大范围限产的可能，供给在旺季收缩的可能性极高。

　　考虑目前期现钢价均处于成本线附近，原料端的供给紧张形势仍难缓解，对成材的成本支撑或推升依然明显，由此，从成本上判断，钢价到了跌无可跌的地步。

　　供需得到改善、成本支撑明显，由此对于1910合约来讲，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张，甚至较大幅度扩张的可能。

　　而对于2001这个冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

　　策略：单边：看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性；跨期：成材合约10-01正套持有

　　跨品种：长线投资910合约扩利润套利(多成材、空铁矿和焦炭)；期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

　　关注及风险点：宏观悲观预期下，进一步扩大期货贴水；地产行业出台更严厉的抑制消费政策。极端天气影响施工的正常进行。