“明星品种”铁矿石 下半年将会如何演绎？

　　从上半年期货各品种涨跌幅、振幅等数据看，铁矿石的表现无疑最具“明星范儿”。2019年上半年，铁矿石累计上涨65.35％，振幅为65.73％。截止到7月2日收盘，下半年伊始的连续两个交易日，铁矿石主力合约价格涨至 900元/吨，累计再涨9.94％，创下近6年新高。下半年铁矿石价格演绎会如何？当前的供需面情况如何？

　　1.下半年三大中高品矿山供应缺口基本维持

　　据金瑞期货最新披露的半年报数据，预计2019年三大矿山产量预期至9.54亿吨，同比减少5800万吨或5.73％。具体来看：

　　（1）巴西方面，一季度淡水河谷的溃坝事故导致9280万吨产能受到影响。二季度Brucutu矿区复产1000万吨，则全年可释放产量750万吨，6月底如果Brucutu矿区如期复产2000万吨，则全年可释放产量1000万吨，合计产量恢复1750万吨。所以2019年淡水河谷全年产量预计在3.62亿吨左右，较2018年减少6.1％。

　　（2）澳洲方面，从以往情况来看，力拓季度产量与发货量相当，因此可将其发货量视为产量。我们取发运目标3.2-3.3亿吨的中间值3.25亿吨作为力拓2019年的产量。

　　因此，这一全球钢铁制造需求量最大的原材料今年下半年的供应仍将吃紧。

　　2.国产矿增产的利空或有限

　　5月上旬，发改委发布2019年钢铁化解过剩产能工作要点，其中提到维护铁矿石市场平稳运行，积极研究促进国内铁矿山发展的相关政策，增加国内铁矿石有效供给。尽管该消息看上去利空，但市场反应平平，铁矿石价格并未因此出现明显波动。

　　我们认为，国产矿增产需要明确四个问题：增什么矿？怎么增？增多少？何时投产？但截止目前并未有确切信息。从国产铁矿石的供需和成本角度考虑，我们认为国产矿增产的利空影响或有限。

　　从供需来看。供应端，国产矿品位低，需要加工成精粉，精粉用以造球为主，烧结矿基本用进口矿；需求端，钢厂入炉矿长期以来以烧结矿为主，占比70％以上，球团矿和块矿占比均在15％以内。因此，我们认为钢厂短期难以改变需求偏好和用矿习惯，精粉增产对供需结构的冲击有限。

　　从成本来看。国产矿属于边际高成本供应，需要足够的价格刺激才能开起来，100美元左右的价格确实可以让高成本国产矿释放出来，只要政策允许，但这是高成本矿。淡水河谷、力拓、必和必拓他们是低成本矿，用高成本矿的增加来填补低成本矿缺口，意味着价格被顶在高位（需求平稳的情况下）。所以，即使下半年国产矿供应增加，但由于高成本的原因，预计对铁矿石价格的利空影响有限。

　　需求端：利润收缩与环保限产制约铁矿石需求

　　1.钢厂利润收缩，铁矿石需求强度减弱

　　观察空气质量指数（AQI）与生铁产量的相关性，我们发现，2016年3月-2018年3月的两年时间里，“2 26”城市AQI同比与“2 26”城市所在省市的生铁产量同比存在0.48的正相关性，生铁产量的高低能够在一定程度上解释空气质量的好坏，即生铁产量越高，空气质量越差，反之，生铁产量越低，空气质量越好。但2018年4月-2019年5月的最近一年，二者相关系数下降至0.31，生铁产量高低对空气质量好坏的解释能力减弱。

　　“2 26”城市AQI

　　生铁产量与“2 26”城市AQI

　　在这最近一年里，“2 26”城市所在省市生铁月度总产量同比高增长，增速远高于其他省市生铁月度总产量增速，而“2 26”城市AQI同比大多持平或下降，空气质量同比改善。数据显示，2019年4-5月，“2 26”城市所在省市生铁产量7093万吨，同比增长12％，但“2 26”城市AQI同比基本持平。这意味着，钢厂环保改造取得一定成效，在同等生产强度下，空气污染程度降低。 　　我们认为，随着更多钢厂的环保达标，常规的环保限产政策对钢厂生产行为的约束力将弱化，钢厂生产将回归利润主导。钢厂利润高，则生产旺盛，对铁矿石等原材料需求增加，反之减少。由于目前长流程钢厂利润大幅压缩，板卷厂浮现亏损，如果下半年利润长时间得不到改善，那么钢厂对铁矿石需求强度存在减弱风险。

　　2.环保限产加速铁矿石需求减弱

　　由于短期长流程钢厂不至于因为亏损而限产，且如上文所述，唐山地区长流程甚至有复产冲动。这产生的后果是，虽然在同等生产强度下空气污染程度降低，但如果生产持续增长，产量总量上升，结果对空气的污染程度也将上升，使得空气质量在环比和同比上出现恶化。在打赢蓝天保卫战的政策要求下，这是各地方政府所不愿看到的。

　　6月23日，唐山市政府下发文件称，由于6月份以来全市空气质量指数持续不降反升，在全国重点城市排名末位，为扭转这一局面，全市钢铁企业将加大停限产力度。8月1日以前，绩效评价为：A类的首钢迁钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产20％；全市其他钢铁企业烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于50％，高炉扒炉停产。8月1日之后，视全市空气质量和气象条件情况再决定上述停限产措施是否延续执行。