货币利率料逐步回升 未来流动性有望保持偏松格局

　　7月初资金面延续宽松格局，银行间市场利率降至近几年低位，不过近几日资金利率出现明显反弹，隔夜质押式回购利率连续三日反弹约92BP。截至9日，央行已连续11个交易日暂停逆回购操作。海通证券姜超团队指出，央行已经着手回收过量流动性。

　　“随着缴税缴准日期临近，以及地方债发行恢复，预计资金面会结束极度宽松的格局，货币利率逐渐回升至利率走廊之内。”海通证券姜超团队在研报中称道。

　　对于未来一段时间的货币环境，多数机构认为偏松格局不会改变，央行将持续维稳市场流动性。主要原因在于以下几方面，首先，货币市场仍存在分层现象。“主要体现两方面，一方面是中低等级存单发行成功率有所下降，且处于较低水平；另一方面是上交所协议式回购隔夜利率-R001利差虽有回落，仍处于历史较高水平。”申万宏源固收孟祥娟团队表示。在这样的背景下，货币环境不宜偏紧。

　　其次，经济整体偏弱，通胀趋于回落。姜超团队预计，下半年经济仍将底部徘徊，其中制造业投资有望低位企稳，但地产投资承压，基建投资难有大起色，摩擦影响出口增速，减税降费刺激消费，未来消费有望取代投资成为中国经济增长的主要动力。通胀方面，猪价权重已经调降，年内通胀高点已过，下半年通胀有望缓慢回落。

　　此外，今年以来，多国开启降息周期。姜超团队表示，在此背景下，美元指数大幅回落，人民币贬值压力明显缓解，为国内货币宽松提供较好的外部条件。