焦炭短期振荡寻底

　　在季节性淡季和下游钢厂悲观预期的作用下，焦炭需求难有增量，而如果没有去产能的实质性落地，在采暖季限产力度有限的背景下，供给压力仍存。

　　9月中旬以来，伴随着成材价格冲高回落，焦炭2001合约价格从2025元/吨高位再度下跌至1746.5元/吨，整体降幅与8月的下跌幅度相当。究其原因，一方面，在环保限产炒作过后，焦炭供需结构未发生实质性变化，库存结构依然不合理；另一方面，国庆节后，钢厂悲观情绪加剧，通过向上游挤压利润来打压炉料。

　　后期来看，焦炭库存结构改善有限，投机需求仍将维持弱势；钢厂预期悲观，向上游挤压利润；去产能实际力度和时间周期仍需考证。焦炭2001合约目前仍将维持弱势，持续下跌后，预估近期在1700—1900元/吨振荡整理。

　　投机性需求降低

　　源于国庆节后钢厂预期悲观，控制库存，焦企库存持续累积。从区域库存来看，华北、西北、西南均有所累库。然而，钢厂实际库存下滑至460万吨，东北、华北、华东库存绝对量均有不同程度的下滑。如果钢厂悲观情绪不能改观，加之秋冬环保限产逐步来临，后期钢厂对焦炭的实际需求带动有限。

　　目前来看，港口焦炭库存仍处于449万吨高位，贸易商积极出货为主，但实际成交一般。此外，由于外部需求走弱，焦炭有进口流入，同时钢坯、热卷的流入也进一步证明外部需求的走弱。贸易驱动较差叠加出口驱动持续转负，投机性需求的下滑仍将压制焦炭价格。

　　利润向上游挤压

　　随着下游钢材现实利润和预期利润同步压缩，“金九银十”旺季过后，黑色产业链利润收缩的预期进一步增强，而钢厂对该预期的反馈转化为向上游挤压利润。从成材实际利润来看，螺纹钢目前在300元/吨左右，热卷在100元/吨下方，实际利润收缩明显，并有进一步压缩的可能。

　　据相关机构统计，全国焦炭利润维持在98.84元/吨，前期主要依靠焦煤端成本下移后的利润维持，随着近期焦炭价格再次下探，上周末日钢价格再度下调50元/吨，利润或再度压缩。从产业链利润分布来看，钢厂悲观预期叠加淡季来临，仍将持续打压炉料。

　　去产能仍存变数

　　国庆节后，焦化产能利用率再度回升，供给压力持续。从历史经验来看，即使后期进入采暖季，只要焦化保持微利，限产严格的预期依然较低，所以焦炭的供给压力短期无法通过主动限产来缓解。

　　既然主动限产无法缓解供给压力，那么被动去产能可能是目前唯一控制焦化供给的路径。8月山西发文要求：全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增；到2022年先进产能占比达到60%；各地压减过剩产能4000万吨。不过，从实际来看，山西产能去化仍存变数，包括“开新不关旧”“产能控制在1.47亿吨，实际产能不减反增”“僵尸产能转在产产能”等。另从山东区域产能优化文件来看，预估在产产能去化约1000万吨，后期是最有可能影响焦炭供给格局的省份，但需考虑置换产能以及去产能执行时间。

　　基差弱现实兑现

　　随着钢厂预期悲观打压炉料，焦炭港口现货下移至1900—1950元/吨，上周日钢再度下调采购价50元/吨，盘面也继续回调，基差上行至高位。从价格来看，近期焦炭空头预期兑现相对充分，下行动力可能有所减弱。从焦炭远期曲线来看，12个合约也逐步由前期的远期贴水结构变为平水结构，预示着基差弱现实正逐步兑现。

　　在此背景下，笔者认为，近期价格端快速释放利空因素后，下行动力有望减弱，但焦炭不改弱势，2001合约短期有望围绕1700—1900元/吨振荡整理。