复产预期驱动 黑色系集体“豪横”

28日，“黑色系”延续上周以来的强势，驱动在于钢厂的复产预期，炉料带动成材上涨。27日午后黑色系集体走强，硅铁主力午间直线拉涨，主力合约最终收高3.12%，报7856元/吨，盘中刷新半个月高位，领涨整个黑色系。

“从前期硅铁价格跟随螺纹价格大幅下行至反弹，硅铁价格驱动主要来自市场对终端需求的悲观预期程度向黑色产业链的传导，前期较为悲观，目前随着对政策的信心增加而有所企稳。”国投安信期货分析师李啸尘表示，从硅铁供需层面来看，硅铁周度开工率下行幅度较大，不过对标钢厂开工率，加之出口数据环比逐渐下行以及金属镁厂利润收缩而导致的生产积极性下行，硅铁减产幅度有限，硅铁基本面仍维持在供过于求的状态。

记者观察到，黑色系自7月15日触底开始反弹，目前反弹幅度最大的是铁矿石，涨幅达12%，其次是硅铁、硅锰，涨幅达9%，再次是螺纹、热卷，反弹幅度在6%左右，最后是焦煤。

本周数据显示，建材去库进一步加大，总库存去库超130万吨。另外，热卷库存从前期累库转为去库，同时产量开始下行。铁矿主要受海外美金市场影响，据传国际巨头嘉能可在新加坡掉期市场够买超1000万吨铁矿石看涨期权，引发国内铁矿市场跟涨。

“触底以来黑色系中铁矿涨幅最大，一方面是由于前期高到港造成了短期库存大增，盘面大跌，贴水较大有修复的需求；另一方面在复产利好下有规模较大的做多资金流入。”新湖期货分析师余典表示，对于黑色系而言，随着疫情得到控制以及旺季即将来临，成材需求向好预期增强，同时产量及库存压力较小，炉料端有复产空间，因此，具备探底回升的可能。

在华安期货分析师陈佳铭看来，黑色系现阶段的走强主要是对前期极度利空的市场情绪和产业基本面的修复。“单从最下游的终端需求来看，针对地产和银行暴雷事件的兜底政策初现端倪，悲观预期的至暗时刻已经过去。本周随着美联储加息落定、即将召开的中央政治局会议亦将对下半年国内经济调控目标与相关政策手段进行定调，市场信心有所好转，盘面开始重新交易需求端的边际改善以及对下半年国内经济增长的预期。”

在他看来，黑色系回升的驱动还需供需矛盾的结构性发酵。

具体到品种来看，成材螺纹钢目前库存去化速度最快、供给收缩幅度较大，后市若有上行驱动则价格弹性要优于热卷，高度则取决于地产为主的下游需求能否好转兑现，短期仍以反弹看待。

“原料端焦炭已经完成了四轮提降，在焦化厂亏损严重、大幅减产挺价的情况下短期内价格继续下跌的空间相对有限，且钢厂在炉料低库存以及即期利润回升的情况下存在阶段性补库需求，焦炭价格短期具备一定的反弹驱动。”陈佳铭表示，焦煤的逻辑也较为相似，上游处于累库通道且利润仍有压缩空间，暂以焦化厂和钢厂阶段性补库带动的反弹修复为主。

“铁矿石受定价权影响走势则相对独立，供需结构中性偏松，后市下行压力仍来自钢厂产能收缩对炉料需求的顶部压制，上行驱动则取决于终端需求好转以及钢厂利润修复后产能恢复的意愿。”陈佳铭说。

在李啸尘看来，目前硅铁价格更多的是市场情绪上的影响，加之月末临近钢厂招标，盘面价格上行符合季节性规律。从基本面的角度来看，价格较难大幅上行。“如果后期终端需求不能从环比的角度持续恢复或者保持在较为景气的状态，钢厂复工或将不及预期，这或将导致炭类价格进一步下行。”他认为，届时部分硅铁生产企业亏损不再，开工意愿上升，进而供过于求的基本面将对硅铁价格形成压制。在他看来，硅铁的主要矛盾仍在需求侧，后期主要关注稳增长类政策落地方式。

银河期货大宗商品研究所黑色事业部认为，黑色系反弹的持续性需要关注钢厂产量情况。目前钢价反弹后原料焦炭价格在部分落实第五轮提降，钢厂有了一定利润，钢厂后续能否复产是目前持续性的关键。“一旦高炉复产，产量回升，弱需求下难以承接增量供给或再次导致钢价回落。”

“目前政策性的减产文件尚未出台，短期来看钢厂利润决定了产量情况，随着利润好转复产力度增加将给予成材库存压力，限制反弹高度。”余典表示，长期来看，黑色系的关键在于成材的需求端，尤其是房地产开工情况能否好转从而打开成材反弹的上方空间。