钢市 关注卷螺2301合约价差套利机会

近期，螺纹钢价格持续小幅下跌，2301合约已从3900元/吨左右下跌至3600元/吨。目前价格接近近10年上海螺纹钢现货均价以及贸易商的冬储心理价位，而且钢材库存和利润均较低。那么，后期钢价将如何运行以及都有哪些投资机会呢？笔者作出以下分析。

贸易商冬储心理价位低于去年

国家统计局最新公布的数据显示，9月地产新开工面积同比下降44%，已持续6个月降幅超40%；房屋施工面积同比下降43%，持续6个月降幅超35%；1—9月房地产开发资金来源同比下降24.5%，9月地产销售面积同比下降16%。整体上，地产端对钢材消费难以带来提振。

去年上半年，在压减粗钢产能政策、宏观数据乐观以及钢材持续去库存的背景下，钢价大幅上涨，2021年5月10日上海螺纹钢上涨至6120元/吨，为2007年有该统计数据以来最高水平，随后在相关调控下价格快速回落。今年一季度，在宏观预期较好的带动下，3月底4月初上海螺纹钢又重新上涨至5100元/吨附近，但高度明显较去年高点大幅下降。随后钢价重心持续下移，目前已处于熊市格局中。

截至10月27日，五大钢材品种总库存为1482万吨，周环比下降2.4%，同比下降13.3%，处于近5年季节性次低水平；螺纹钢总库存为619.6万吨，同比下降24.3%，处于近5年季节性次低水平；热卷总库存为330.5万吨，同比下降3.2%，也处于近5年季节性次低水平。

由于每年1—2月与3—4月钢材需求差异较大，主流贸易商会选择在当年12月至次年2月囤钢材，待3—4月需求旺季时销售获利。因此，四季度钢材价格受贸易商冬储心理价位影响较大。据笔者与部分钢材贸易商沟通了解到，目前螺纹钢贸易商愿意冬储的心理价位在3500元/吨以下，冬储心理价位明显低于去年。目前，螺纹钢盘面价格在3600元/吨左右，接近10年上海螺纹钢现货均价3640元/吨，与贸易商的冬储心理价位已经很接近，因此后期也不宜过度看空螺纹钢2301合约。

低利润成为钢企和焦企新常态

根据笔者对钢厂利润的监测，截至10月27日，螺纹钢现货高炉即期利润为65元/吨，热卷现货高炉即期利润亏损115元/吨，独立电弧炉钢厂利润为64元/吨，螺纹钢2301合约盘面利润为19元/吨， 钢厂现货和盘面利润较低。今年自房地产回收废钢和制造业产生的废钢量大幅低于往年，废钢资源偏紧，废钢价格较螺纹钢坚挺，电炉利润被大幅挤压。此外，原料价格整体较成材坚挺，钢厂高炉利润大幅下降至盈亏线边缘。后期低利润将成为钢铁企业和焦化企业的新常态。

综上所述，考虑到目前钢材库存处于近5年低位、钢厂处于盈亏附近以及价格也下跌至近10年均价左右，因此不建议过度看空螺纹钢2301合约，目前单边交易难度加大，可关注逢低做多卷螺2301合约价差的套利机会。这是因为一方面，制造业整体好于地产，热卷消费强于建材；另一方面，螺纹钢2301为消费淡季合约，热卷2301合约为相对旺季合约，卷螺2301合约价差处于历史较低水平，价差存在均值回归驱动。