铁矿石振荡寻底

展望四季度，从基本面来看，铁矿石供应将有所增加，需求端生铁高位回落，钢厂盈利率再次下滑，市场对11—12月需求弱化的预期持续释放，从盘面深度贴水于现货来看，反应相对充分。整体上，笔者认为，四季度铁矿石价格将先扬后抑。具体来看，11月受前期大幅下跌后估值较低影响，价格跌到成本位置，有一定的支撑，后期企稳的概率较大；进入12月，随着下游进入淡季需求走弱，价格下行的可能性较大。

四季度减产幅度不大

短期内，铁矿石将处于供需双强格局。预计四大矿山四季度铁矿石发运量在29500万吨左右；较三季度环比回升0.9%，四季度供应有望进一步回升。

国产矿方面，产量也有望上升。虽然目前钢厂亏损面在扩大，但仍有现金利润，矛盾并不算激烈，近期铁水产量一直维持在233万吨/日左右高位也印证了这一点。预计四季度企业大幅减产的可能性不大，主要原因一是钢厂检修多集中在6—7月，当下再次进行检修的必要性降低；二是年末有保规模、稳增长的预期；三是钢厂利润一般会在底部筑底2—3个月后再回升，存在反弹可能性。

库存处在中位、去库仍在持续。目前铁矿石库存为1.3亿吨左右，同比来看并不高，并且从9月钢厂复产以来一直处于去库趋势中。钢厂逐步进入季节性备货周期，钢厂冬季补货大概率会在11月中旬逐步开启，因此铁矿石价格下跌后仍存在反弹可能。在冬季补库进程中，钢厂低库存或提升矿价的向上弹性。

暂无利好驱动力

今年以来，市场对钢材终端需求预计比较悲观，并且这种悲观预期在短期内可能难以扭转。从占比权重和运行现状来看，起主导作用的是房地产，该行业对GDP的贡献率从去年四季度的4.64%一路走低到了今年三季度的-10.29%。

其他行业方面，家电受制于房地产影响，仍然维持疲弱态势；汽车市场虽然在各项购车激励政策刺激下表现较为强势，但增量主要来源于新能源汽车，其铝合金使用比例较高，对于热卷和冷轧的需求拉动有限；基建市场目前是拉动终端需求的第一大动力，这主要得益于国家出台了“稳经济的一揽子政策措施”，但进入四季度后，基建施工将呈现季节性走弱。

综合来看，铁矿石自身供需端矛盾并不大，价格波动的驱动力不足，但需关注以下三点：一是经历了这一轮下跌后，目前已接近非主流矿80—90美元成本线，当前市场给予铁矿石的估值已经较低，与目前高铁水产量并不匹配，短期内价格有修复的动能；二是钢厂逐步进入季节性备货周期，钢厂冬季补货大概率会在11月中旬逐步开启，因此铁矿石价格下跌后仍存在反弹可能，在冬季补库进程中，钢厂低库存或提升矿价的向上弹性；三是钢厂持续亏损，终端需求较差，但没有出现明显崩塌，提前交易钢厂减产负反馈的逻辑，进一步调配产业内的利润，当钢厂利润修复不及预期，大幅减产可能性就会加大，届时铁矿石价格会进一步下跌。