焦炭中期易跌难涨

一方面，基本面矛盾尚未扭转，相对高位的开工率和焦企出库压力将削弱焦炭盘面上行驱动力；另一方面，海外仍有加息预期，投资者对终端消费信心不足，需求难言乐观。

近期，焦炭期货触底反弹。从技术面来看，6月初地产政策预期升温，市场对终端行业信心增加，加上河北地区钢厂有减产预期，焦炭自6月1日开始触底反弹。不过，基本面弱势暂无明显改善迹象，当前的供需格局将进一步拖累行情出现大幅回调，后续能否提振还看实际政策的落实情况。我们认为，短期应谨慎乐观观点，中线可以考虑逢高短空，整体而言，焦炭易跌难涨。

库存处相对高位

近年，焦化产能一直处于相对过剩阶段，且随着主产地山西淘汰4.3米落后焦炉进程的推进，焦企多采取“上大关小”的方式，产能一直处于增量阶段。中期来看，淡季行情依然主导市场，地产销售数据暂无明显改善，钢材成交更依赖于政策对情绪的提振。整体上，我们认为，基本面矛盾仍未扭转，相对高位的开工率和焦企出库压力将削弱焦炭盘面上行驱动力。

下游方面，维持低库存运行，刚需采购为主。“五一节”节后，需求依旧难以放量，钢价下跌，期钢下挫，加上汛期到来影响施工，进一步拖累成交，钢厂以低库存运行为主，5月末进行小幅刚性补库。最近一周，随着钢价反弹，钢厂利润修复明显，对焦炭打压意愿下降，焦炭十轮提降落地后现货价格持稳。然而终端供需偏宽矛盾仍未缓解，钢厂利润修复难以持续，厂内维持极低库存。

钢厂方面，二季度初，在旺季预期下，铁水产量始终维持高位，钢厂开工延续高位上涨。但房市数据走弱，钢厂利润收缩严重，部分钢企陷入亏损，钢材供应减少，铁水产量见顶回落。随着“银四”结束，旺季需求证伪，钢厂盈利逐步收缩。焦炭九轮提降落地后，钢厂成本压力缓解，盈利率修复至34.20%，较月初水平有一定好转。5月26日钢材表观需求已降至3月份以来最低，淡季消费特征明显，出货压力大，不过由于供应偏宽，焦炭仍有下跌空间。从机构数据来看，螺纹钢周度产量及库存双双下降，利润难言明显修复，钢材连续跌价后部分挺价成材丧失价格优势，终端进入淡季，国内政策对短期行情的提振有限。后期随着温度升高，汛期降临，工地施工进度再受拖累，钢厂开工率将继续下滑。

现货支撑偏弱

近期终端需求弱势，南方汛期到来加速钢材进入淡季行情，贸易商持货成本较高，厂家备货意愿不足。库存减少主要是钢厂利润低位主动去库和开工意愿不足的结果，叠加海外仍有加息预期，投资者对终端消费信心不足，需求难言乐观。国家统计局表示，总体来看，工业企业效益延续恢复态势，但也要看到，国际环境严峻复杂，需求不足制约明显，下阶段，要着力恢复和扩大需求，进一步提高产销衔接水平，持续提振经营主体信心，推动工业经济持续回升向好。据专家预计，5月新增信贷将环比回升，今年宽信用基调有望一直保持到明年，且部分房企去年逆势拿地，陆家嘴、招商蛇口和格力地产等进行重大资产重组事项，此举对行业整体信心的提振和房企估值的修复有积极作用，在今年经济复苏的步调下，我们有理由认为6月房企推盘和促销力度都将加大，以释放前5个月低迷的成交数据带来的悲观情绪，且接下来房产政策仍有望持续宽松，6月或进入房市反弹筑底期。

展望后市，供应方面，成材消费依然弱势，乐观预期消化后下游仍有打压原料意愿，煤价难言触底，焦炭现货支撑偏弱。现货方面，吨焦利润收缩，但焦企开工调整不多，港口集港情绪偏弱，累库明显，钢厂补库意愿不大。需求方面，最新数据显示，全国建筑钢材成交量回落，钢厂利润限制原料上涨空间，需求释放有限，且利润处于年内相对低位，钢厂将继续维持低库存运行状态。整体上，6月基本面难现明显改善，焦炭过剩的产能有待消化，后市其反弹幅度还看实际政策的出台落实情况。