本月MLF或延续超额平价续作 四季度降准预期升温

11月13日，中国人民银行（以下简称“央行”）以利率招标方式开展了1130亿元7天期逆回购操作，操作利率维持1.8%不变。鉴于当日有180亿元逆回购到期，故央行公开市场实现净投放950亿元。

从本周到期资金来看，周二至周五公开市场分别还将有3530亿元、4740亿元、2020亿元、2030亿元，总计12320亿元逆回购到期。本周大规模的逆回购到期对应的是上一周大规模的投放，中国银行研究院研究员梁斯对记者表示，由于前期一揽子化债方案推进实施，叠加万亿国债发行，会导致债券市场供给增大，从而对流动性带来一定压力。为此，央行适度增大流动性投放操作，以满足市场流动性需求。

在经历了10月中下旬市场流动性需求上升，货币市场利率明显走高后，11月份以来，DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）等关键货币市场利率品种已回落至政策利率附近。通过中国货币网数据梳理，10月19日至10月31日，DR007始终保持在2%以上；月内DR007均值为1.98%。截至11月10日，11月份以来DR007均值为1.83%。

除了大规模的逆回购到期外，11月15日还将有8500亿元MLF（中期借贷便利）到期，为今年最高到期规模。截至10月份，央行已连续11个月加量续作MLF，且近几月净投放规模还出现扩量迹象。

梁斯预计，本月MLF大概率将维持超额平价续作的方式，以更好满足市场流动性需求，支持金融机构信贷投放。

根据央行发布的10月份MLF开展情况显示，期末MLF余额为56750亿元。光大证券固定收益首席分析师张旭表示，从过去的规律上看，当MLF余额接近5万亿元后央行常会择机实施降准以缓解MLF续作压力、减少MLF对担保品的占用。

“当前至年底之间择机降准也许是个不错的选择。”张旭认为，本阶段降准有助于降低金融机构的资金成本，缓解其净息差的压力，增强金融支持实体经济的可持续性。同时，前期政府债券集中发行等因素已使超储率处于低位，此时增发国债会给年末银行体系流动性带来进一步的压力，而降准可以更好地与财政政策进行配合，为政府债券的发行提供适宜的流动性环境。另外，一个半月后即将进入资金市场跨年阶段。跨年时市场主体的流动性需求通常会明显上升，而资金供给又往往受到监管指标等因素的限制，再加上年末财政资金投放的不确定性，其结果是常形成资金市场利率的波动。倘若在当前至年底前这段时间择机实施降准，有助于维护金融市场稳健运行。

华福证券固收首席分析师李清荷表示，基于对当前经济复苏情况、银行间市场流动性、汇率压力等方面的考量，倾向于认为四季度央行会采取降准操作。

李清荷分析称，1年期股份行同业存单发行利率自10月13日发行利率向上突破2.5%以来，已经整整1个月。在同业存单发行利率持续高于MLF利率的情况下，MLF成为资金成本更低的一种负债方式，从而银行具有上报更高续作量的动机。考虑到11月份、12月份本就已有大量MLF到期，若叠加银行加量续作MLF的需求则央行可能采取降准操作来置换部分MLF到期量。另外，目前商业银行超储率偏低，通过降准补充银行超储消耗的必要性增强。