双焦供需矛盾不大，把握季节性补库机会

2023年是焦煤价值重估的一年，上半年，在进口大增和复苏证伪的双重压力下，市场预期焦煤供需过剩，产业链迅速出清双焦库存，造成双焦价格下跌，焦煤向下锚定蒙煤进口长协成本；下半年，国内煤矿生产政策重心转变，需求端也展现出超预期韧性，焦煤过剩预期被证伪，加上前期下跌造成的超低库存提供了充足的向上弹性，焦煤价格趋势性走强。

展望2024年，市场的价值重估已经完成。焦煤供给端增量有限，需求端韧性虽强，但能否趋势性向好仍存在很大不确定性。同时，焦炭产能过剩局面难改，双焦整体供需矛盾不大，过剩和短缺预期都不强，趋势性总量机会暂不明朗，建议重点把握低库存背景下，产业季节性补库带来的机会。

后期关注政策端变化

需求端，2024年国内钢铁产能延续过剩，预计国内钢厂将维持“以销定产”状态，高炉生产不存在产能限制，铁水产量没有明显瓶颈，炉料需求基本取决于钢材需求减去废钢的供应替代。而从钢材需求来看，市场预期分化较大，趋势暂不明朗。一方面是地产存量项目收缩可能使得地产用钢需求继续下滑，但基建高增和三大工程有望起到托举作用；另一方面是海外需求预期回暖，强外需带动高出口有望持续，但海外钢铁产能投复产和大选年复杂的外部环境使得钢材出口面临很大不确定性。世界钢协预计，2024年全球钢材需求增长1.9%，我国需求同比持平，结合废钢供应替代预期，预计2024年炉料需求同比增长0—1%。

供给端，由于焦炭产能过剩趋势难改，且2024年仍有净新增，焦炭生产不存在产能限制，因此供给端主要考虑焦煤供给的瓶颈问题。2023年我国进口焦煤数量同比大增，符合市场预期。展望2024年，预计焦煤供给增量有所放缓，主要增量来源于蒙煤进口。国内方面，煤矿安全生产政策预计会延续，山西省矿山安全生产帮扶指导工作将持续至5月底，其间仍会对地方生产造成阶段性扰动，或导致一季度炼焦煤产量同比继续下滑，预计2024年国内炼焦煤产量难有增量。进口方面，在印度的持续分流下，预计2024年我国进口海运煤数量持平，而蒙煤在各口岸基础设施持续优化的背景下，通关效率有望进一步提升，预期同比增加500万—1000万吨。

整体来看，2024年焦煤供需两端均同比少增，基本维持平衡状态，焦炭产能继续过剩，煤种间结构性问题也可能会继续存在，但趋势性总量行情暂不明朗。后期需重点关注两方面：一是国内煤矿生产政策是否会变化，二是下游需求能否会趋势性向好。

趋势性行情暂不明朗

2023年，产业维持低库存运行，双焦库存处于近5年来绝对低位。截至2023年12月22日，炼焦煤总库存为2432.18万吨（同比减少91.42万吨），焦炭总库存为861.81万吨（同比增加37.38万吨）。

虽然从绝对值来看，双焦库存维持低位，下游对未来需求预期仍然悲观，不愿主动做库存，但从趋势上看，近两年的产业主动去库似乎已经接近尾声，2023年年初和年末碳元素库存水平基本持平。预计2024年库存均值继续下降空间有限，这意味着类似2023年二季度全产业链主动去库导致的大跌行情可能难以重现。不过，未来双焦库存的回补依然要取决于下游的实际利润以及订单情况，在利润和订单没有明显改善前，下游补库空间可能也会比较有限。

目前暂时无法判断新一轮补库周期是否会开启，因此难以单纯依据低库存来给出价格向上的观点，但在一些重要的季节性补库节点上，依然可以把握低库存背景下产业季节性补库带来的机会。