稳字当头政策靠前发力 黑色系卷土重来

　昨日，铁矿石期货全线反弹，主力合约上涨逾5%，结束先前连续两天跌势。螺纹、焦煤和焦炭黑色产业链品种同步强劲反弹。二级市场上，建筑、煤炭、钢铁等周期板块，再次卷土重来。

　　周期板块将迎来第二春？中央经济工作会议召开之后，市场各方对于适度开启基础设施投资带来的远期需求改善，保持了乐观的预期。

　　黑色系品种明显受益

　 　昨日收盘时，铁矿石期货主力合约2205上涨5.03%，收于668.5元/吨，创11月份以来新高，近月合约2201涨幅则超过8%。当日，螺纹钢期 货主力合约2205上涨2.51%，焦煤期货主力合约2205上涨1.73%，焦炭期货主力合约2205上涨1.9%。

　　在黑色系品种领涨下，商品市场整体大幅反弹。原油、沥青、甲醇等建材化工产品也纷纷反弹，而且股市、期市联袂上涨，基建类股全天强势领涨，其中，中国重汽以涨停收盘。

　　华创证券债券分析师周冠南认为，今年会议明确提出加快支出进度，明确“适度超前”基建。明年地方债发行使用的节奏或诉求前倾和加速，适度超前基建也明确了基建托底仍是主要的发力方向。同时，在“因城施策”之下，房地产调控面临边际变化。

　　显然，在“稳增长”政策发力靠前的指导下，房地产、金融板块受益于政策边际回暖迎来估值修复。而铁矿石、焦煤和螺纹等黑色系商品大幅调整市场预期，也对明年的整体预期并不悲观。

　　平安期货分析师刘东丰认为，尽管难以改变明年上半年建筑钢材需求滑落的情况，但对改善滑落程度意义较大，对明年下半年建材需求或带来增量；带来的边际价格影响较大，尤其“保交付”对建材现货存在支撑。

　　铁矿石已急涨近30%

　　铁矿石期货主力合约价格目前每吨668元，比11月中旬512元的低点上涨约30%。同期，国际铁矿石普氏价格指数与11月中旬87美元的低点相比，涨幅超过30%。

　　今年北方钢铁行业秋冬季限产政策更加严格，铁矿石需求并没有扩张，这样的价格涨幅出乎行业内外的预料。涨价原因究竟是什么？多位市场人士认为，跟后市预期有关，同时也和前期跌幅巨大而存在反弹因素有关。

　 　兰格钢铁经济研究中心首席分析师陈克新认为，固定资产投资主要涉及钢铁下游用户行业，2021年全国固定资产投资相对低迷，尤其是下半年房地产等投资增 速回落，房地产投资从5月的同比增长10%转为10月的同比下降5.5%。今年前10个月基建投资同比增长1%，其中单月增速负增长持续6个月，成为钢材 内需疲软的主要因素。

　　具体反映到铁矿石价格上的变化为：5月份中旬铁矿石价格一度攀升到1337元/吨。随后一路下行，到11月中旬跌至512元/吨的低点，在6个月时间内，跌幅逾60%以上。

　 　同期，根据国家统计局数据，全国粗钢月度产量到10月份已连降5个月，10月全国粗钢产量7158万吨，环比降2.9%，同比降23.3%；全国粗钢日 均产量230.9万吨，环比降6.1%，同比降22.4%。另外根据中国钢铁业的统计数据， 7月~10月，生铁产量较去年同期下降3130万吨，约合铁矿石需求下降5000万吨，这也是铁矿石价格应声下跌的主要原因。

　　然而，随着焦炭累计下跌幅度达到1600元/吨，铁矿石累计下跌800元/吨之后，钢铁企业的盈利获得了较大修复。此后，钢铁企业生产积极性提升明显，对未来预期有明显改善。

　 　市场预期改善的表现之一，就是铁矿石港口库存又开始明显增加。海关数据也显示，11月中国进口铁矿砂及其精矿10495.5万吨，较上月增加 1334.5万吨，同比增长6.9%。而从中钢协和一些机构发布的数据看，11月份以来，全国粗钢日产量还是保持低位，并没有显著增加。与钢铁产量相对应 的是，铁矿石的需求也没有增加。而截至上周的统计数据显示，国内港口铁矿石库存总量为1.54亿吨，同比增长超30%。从目前铁矿石的市场供需关系来看， 仍然是一个过剩的状态。

　　行业整体估值或提升

　　面对铁矿石、焦炭等原料价格的快速反弹，基本面会持续支撑上行吗？中泰证券分析师郭皓认为，虽然价格整体上涨，但从实际数据来看本轮超跌反弹缺乏长期基本面支撑。在供应端上看，进口铁矿石到港量与港口库存持续增加，并且出于年底 冲量目的，预计进口矿发货量仍有增加趋势。但是从需求端上看，尽管本周钢材产量有所增加，但铁水仍持续减量。因此，矿价走势发生根本性扭转可能性较小。

　 　“目前下行风险基本释放完毕。”开源证券赖福洋认为，随着地产融资端放松、投资端发力意愿增加，未来钢铁需求有可能触底反弹。当前，主导钢价走势的关键 在于需求的“预期”，而随着宏观托底政策不断出台，需求预期引导正逐渐变得积极。展望未来，由于政策改善， “运动式”的限产管控或将明显减少，但碳中和背景下供给完全放开概率偏低。

　　招商证券分析师唐笑认为，目前期货主力合约隐含的吨钢毛利、吨钢净利基本位于本年度的高点附近，而随着钢铁需求逐渐回升、尤其是2022年春季复工之后，吨盈利指标有望继续上升，幅度可能超出市场预期。这显然有利于钢铁行业的整体估值提升。